Pendle – протокол, который отделяет основную стоимость доходного актива от будущих процентов до заданной даты. Пользователь может купить Principal Token и зафиксировать рыночную доходность, приобрести Yield Token для ставки на рост процентов или предоставить ликвидность рынку этих компонентов.
Слово «фиксированная» не означает отсутствие риска. PT обещает погашение в единицах базового актива по правилам контракта, но сам базовый протокол, токен и сеть могут потерять стоимость или остановить вывод. Pendle разделяет денежный поток, а не страхует его.
SY, PT и YT
Сначала доходный токен заворачивается в Standardized Yield. SY приводит разные механики ребейса, обменного курса и дополнительных наград к единому интерфейсу. Например, исходный актив может расти относительно базовой монеты или начислять отдельные reward-токены.
SY разделяется на равное количество PT и YT одного срока. PT даёт право получить базовый asset после maturity. YT получает проценты и дополнительные награды, созданные соответствующей долей SY до этой даты. До maturity для обратного объединения нужны обе части, после maturity достаточно PT, а YT перестаёт создавать доход и его стоимость стремится к нулю.
PT обычно торгуется дешевле суммы погашения. Разница, пересчитанная на оставшийся срок, образует implied APY. Если держатель сохраняет PT до даты и базовый актив погашается штатно, этот дисконт превращается в доход в единицах актива.
Что покупает владелец YT
YT стоит лишь часть цены базового актива, но получает его будущий поток доходности. Поэтому позиция создаёт плечо к процентам и points без обычного займа. Если фактическая средняя доходность окажется выше implied yield, покупка может окупиться. Если ниже, YT способен потерять большую часть стоимости.
К maturity временная стоимость YT уменьшается. Полученные выплаты можно забрать раньше, но остаток токена после даты не даёт права на principal. Покупка ради points особенно рискованна: правила внешней программы могут измениться, а предполагаемый аирдроп – не состояться.
Как работает AMM Pendle
Пул хранит PT и SY одного актива. Кривая учитывает время до погашения и сближает цену PT со стоимостью погашения по мере приближения maturity. YT торгуется через flash swap: контракт временно получает недостающую часть, разделяет или объединяет SY и закрывает расчёт PT внутри одной транзакции.
Поставщик ликвидности получает доход PT, базовую доходность SY, swap fees и возможные стимулы PENDLE. Несмотря на высокую корреляцию пары, убыток относительно простого хранения возможен из-за изменения implied yield, выхода кривой из рабочего диапазона, цены базового актива и момента выхода.
Каждый Market неизменяем после развёртывания. Если параметры больше не подходят, создаётся новый рынок, а LP мигрируют вручную. Многие новые SY являются обновляемыми proxy, поэтому риск оболочки и её владельца сохраняется.
Permissionless рынки и интерфейс
Фабрики позволяют любому создать SY, PT, YT и Market. Официальный интерфейс показывает отобранный список после проверки, но такое отображение не является гарантией доходности. Пользователь должен сверить factory version, адрес SY, underlying, expiry и контракт рынка.
Маршрутизатор не владеет пулами и агрегирует несколько действий. История разрешений важна: в новых factory versions функция Permit была убрана из PT, YT и LP-токенов, чтобы сократить поверхность фишинга, но старые выпуски могут вести себя иначе.
История
Pendle основали в 2020 году TN Lee и Vu Nguyen. Команда хотела создать рынок будущей доходности, похожий по идее на разделение облигации на principal и купоны. Первая версия начала работу в 2021 году.
V1 использовала более общий AMM и столкнулась с ограниченной ликвидностью. В ноябре 2022 года появился Router первой версии современного Pendle V2. Новая архитектура ввела Standardized Yield и специализированную кривую PT/SY.
В 2023–2025 годах протокол расширился в сети L2 и стал важным рынком для liquid staking, restaking и доходных стейблкоинов. В 2026 году sPENDLE начал заменять vePENDLE, убирая многолетний lock и переводя управление к обычному стейкингу с периодом выхода.
Команда
TN Lee является сооснователем и генеральным директором Pendle. До проекта он работал в ранней команде Kyber Network. Vu Nguyen – сооснователь и технический директор, автор технических материалов по Standardized Yield и AMM для доходности.
Команда поддерживает основные контракты, SDK и отбор рынков в официальном интерфейсе. Развёртывание рынков остаётся permissionless, а экономические решения постепенно переходят к держателям sPENDLE. Это не устраняет роль команды в proxy-администрировании некоторых SY и развитии маршрутизатора.
PENDLE и sPENDLE
Командные и инвестиционные PENDLE полностью разблокировались к сентябрю 2024 года. Недельная эмиссия снижалась на 1,1% до апреля 2026 года, после чего модель перешла к терминальной инфляции 2% в год для стимулов.
PENDLE можно внести в sPENDLE один к одному. Обычный выход занимает 14 дней, немедленный предусматривает комиссию 5%. sPENDLE даёт голос и право на распределение наград при активном участии. Если в периоде есть предложение, держатель должен проголосовать, чтобы считаться активным.
Часть комиссий V2 направляется на обратные покупки PENDLE, а rewards распределяются по правилам двухнедельных эпох. Устаревающий vePENDLE получает виртуальный баланс sPENDLE до окончания старого lock. Со временем sPENDLE должен стать единственным токеном управления и распределения дохода.
Главные риски
- Underlying. Депег, slashing или остановка внешнего протокола напрямую затрагивает SY, PT и YT.
- Maturity. YT теряет временную стоимость и после даты не представляет principal.
- Implied yield. Отображаемая фиксированная ставка реализуется только при сохранении позиции и штатном погашении.
- Ликвидность. Досрочная продажа PT или YT может пройти с большим price impact.
- Контракты. Market неизменяем, но SY, router и внешние протоколы имеют отдельные риски.
- Cross-chain. Перенос PT через OFT добавляет мост и целевую сеть.
Как проверять рынок
Нужно определить underlying, SY, дату maturity, implied и underlying APY, доступную ликвидность и factory version. Для рестейкингового актива полезно дополнительно изучить риски рестейкинга.
Перед выходом следует посмотреть price impact и сравнить продажу с погашением после maturity. Общая механика разобрана в статье про проскальзывание на DEX. Предложение PENDLE и инфляцию удобно оценивать по инструкции о чтении токеномики.
Итог: Pendle создаёт полноценный рынок процентной ставки внутри DeFi. PT удобен для фиксации доходности, а YT – для направленной ставки на будущие проценты. Оба инструмента требуют понимания underlying, срока и цены выхода: надпись fixed yield не делает позицию безрисковой.
